برنامهای برای واگذاری سهام شرکتهای بزرگ دولتی به شهروندان عادی قرار است بازار سرمایه کشور را دگرگون کند و نسل تازهای از سرمایهگذاران را بسازد.
تصور کنید در کشور خود یک نانوایی موفق اداره میکنید. کسبوکار شما در حال رشد است و میخواهید شعبههای جدید باز کنید، نیروی بیشتری استخدام کنید و در تجهیزات مدرن سرمایهگذاری کنید، اما توسعه به تامین مالی قابل توجهی نیاز دارد.
آگهی
آگهی
به جای تکیه کامل بر وام، تصمیم میگیرید بخشی از کسبوکار خود را به مردم واگذار کنید.
افرادی که به نانوایی شما اعتماد دارند میتوانند سرمایهگذاری کنند و به سهامداران جزئی تبدیل شوند. اگر کسبوکار رشد کند، ارزش سهام آنها ممکن است افزایش یابد و بخشی از سود به آنها برسد.
این فرایند «عرضه اولیه عمومی» یا «ایپیاو» نام دارد.
ازبکستان اکنون همین اصل را در مورد برخی از بزرگترین بنگاههای دولتی خود از طریق برنامه «عرضه اولیه مردمی» به کار میگیرد و به شهروندان این امکان را میدهد که سهامدار شرکتهای ملی شوند.
تبدیل شهروندان به سهامداران
این برنامه که در سال ۲۰۲۴ با فرمان رئیسجمهور معرفی شد، بخشی از اصلاحات گسترده اقتصادی ازبکستان است که هدف آن کاهش مداخله مستقیم دولت در بخشهای تجاری و گسترش مشارکت بخش خصوصی است.
آژانس مدیریت داراییهای دولتی ازبکستان به یورونیوز گفت: «هدف راهبردی، گسترش مشارکت عمومی در دگرگونی اقتصادی کشور از طریق امکان سهامدار شدن شهروندان در بنگاههای بزرگ ملی است.»
این ابتکار همچنین با هدف توسعه بازار سرمایه، جذب سرمایهگذاری بلندمدت و ترویج فرهنگ سهامداری طراحی شده است.
برخلاف خصوصیسازی سنتی که در آن سهام عمده از طریق معاملات خصوصی فروخته میشود، در این الگو دسترسی عمومی و شفافیت در اولویت است.
سهام به صورت علنی از طریق بورس عرضه میشود و شهروندان در تخصیص آن در اولویت قرار میگیرند. دولت سهم راهبردی خود را حفظ میکند و همزمان مالکیت عمومی را به تدریج افزایش میدهد.
تمور مخکاموف، استادیار مالی در دانشگاه بینالمللی وستمینستر در تاشکند، این برنامه را یک دگرگونی ساختاری توصیف میکند.
مخکاموف گفت: «عرضههای اولیه عمومی به شفافیت کمک میکنند، حاکمیت شرکتی را بهبود میبخشند و پاسخگویی را تقویت میکنند.»
او افزود: «مهمتر از همه، این فرایند به شهروندان امکان میدهد به جای ناظران منفعل، به ذینفعان توسعه اقتصادی ملی تبدیل شوند.»
تقاضای قوی در نخستین عرضه
بورس کالای جمهوری ازبکستان (UZEX) نخستین شرکتی بود که در قالب این برنامه عرضه شد. قیمت هر سهم بین ۱۲۹۰۰ تا ۱۸۰۰۰ سوم ازبکی، معادل حدود ۰.۸۹ تا ۱.۲۴ یورو تعیین شد.
به گفته آژانس مدیریت داراییهای دولتی، ۱۲۶۰۰ درخواست ارسال شد که ۱۱۲۹۸ مورد آن تایید شد. مجموع سرمایهگذاری به حدود ۲.۹۵ میلیون یورو رسید و کل عرضه با مازاد تقاضا روبهرو شد.
برای کارگزاران، آغاز این برنامه یک نقطه عطف به شمار میرفت.
فرخ خوجهیف، مدیرعامل شرکت سرمایهگذاری «KAP DEPO» و یکی از متعهدان پذیرهنویسی این عرضه، گفت: «برای بازار سهام این یک گام واقعا مهم بود.»
او توضیح داد: «پیش از برنامه عرضه اولیه مردمی، بورس عملا سکویی برای بانکهای بزرگ و سرمایهگذاران نهادی بود.»
او اشاره کرد که پس از عرضه ثانویه عمومی (SPO)، تعداد سهامداران UZEX از حدود ۲۲۰۰ نفر به ۱۳۶۰۰ نفر افزایش یافت.
او ادامه داد: «ما انتظار علاقهمندی بالایی داشتیم، اما واقعیت فراتر از پیشبینیها بود. میزان مازاد تقاضا به ۱۲۸ درصد رسید. تقاضا را نه تنها از پایتخت، بلکه از مناطق مختلف کشور هم شاهد بودیم.»
او افزود که مهمتر از همه، بسیاری از شرکتکنندگان با نگاهی سنجیده وارد این عرضه شدند.
او گفت: «مردم سوال میپرسیدند، شرکت را بررسی میکردند و به سود تقسیمی نگاه میکردند. این نشاندهنده رویکردی پخته است و ثابت میکند که هم نقدشوندگی وجود دارد و هم علاقه واقعی به سرمایهگذاری.»
دسترسی دیجیتال و چالشهای زیرساختی
سکوهای دیجیتال نقش مهمی در گسترش مشارکت ایفا کردند. درخواستها از طریق سامانههای معاملاتی الکترونیک و اپلیکیشنهای موبایل، از جمله «GoInvest» ثبت شد.
با این حال، ورود سریع سرمایهگذاران خرد فشار زیادی بر زیرساختها ایجاد کرد.
خوجهیف توضیح داد: «وقتی دهها هزار سرمایهگذار جدید به طور همزمان وارد بازار میشوند، فشار بر کارگزاران، بورس، مراکز تماس و سامانههای فناوری اطلاعات افزایش مییابد.»
سواد مالی پایین یکی دیگر از چالشها بود.
او گفت: «ما باید مفاهیم پایه را توضیح میدادیم؛ این که عرضه اولیه چیست، بازده چگونه شکل میگیرد و چه ریسکهایی وجود دارد. بدون این توضیحات، عرضه موفق ممکن نیست.»
به گفته او، با وجود دورههایی از فشار عملیاتی، سامانه نشان داد که توان پاسخگویی به تقاضای بالای سرمایهگذاران خرد را دارد.
الگویی که در کشورهای دیگر هم دیده شده است
عرضه عمومی سهام شرکتهای دولتی در کشورهای دیگر نیز برای گسترش مالکیت و توسعه بازارهای سرمایه به کار گرفته شده است.
قزاقستان در سال ۲۰۱۱ برنامه «عرضه اولیه مردمی» خود را آغاز کرد و سهام شرکتهای بزرگ ملی از جمله «کازترنساویل» و «KEGOC» را به سرمایهگذاران خرد عرضه کرد.
در عرضههای بعدی، شرکتهایی مانند «کازاتومپروم» و «ایر آستانا» نیز وارد بورس شدند و سرمایههای داخلی و خارجی را به خود جذب کردند.
برخی کشورهای اروپایی نیز رویکرد مشابهی را دنبال کردند. لهستان شرکتهای بزرگ تحت کنترل دولت مانند «PGE» و «PZU» را در بورس ورشو عرضه کرد و مشارکت گستردهای را تشویق کرد.
بریتانیا نیز شرکتهایی از جمله «بریتیش گس» و «بریتیش تلکام» را از طریق عرضه عمومی سهام که به طور مستقیم متوجه شهروندان بود خصوصیسازی کرد.
این برنامهها به تعمیق بازارهای مالی و بهبود شفافیت کمک کردهاند، در حالی که دولتها همچنان کنترل راهبردی خود را حفظ کردهاند.
تغییری در فرهنگ مالی
اقتصاد این کشور به طور سنتی به شدت به تامین مالی دولتی و وامهای بانکی متکی بوده است. گسترش بازار سهام منابع جایگزین капитал را وارد میدان میکند و مشارکت گستردهتری را تشویق میکند.
مخکاموف گفت: «وقتی شهروندان سهامدار میشوند، شروع میکنند به پیگیری عملکرد شرکتها، درک ریسک و بازده و نگاه بلندمدت پیدا میکنند.»
او افزود: «این تغییر فرهنگی شاید به اندازه خود تغییر مالی اهمیت داشته باشد.»
خوجهیف نیز شکلگیری تغییرات مشابهی را مشاهده میکند.
او گفت: «یک لایه از سرمایهگذاران خرد در حال شکلگیری است. مردم با مفاهیمی مثل بازده سود تقسیمی، رشد ارزش بازار و سرمایهگذاری بلندمدت فکر میکنند. این احتمالا ارزشمندترین دستاورد است.»
با این حال، کارشناسان هشدار میدهند که سرمایهگذاری همواره با ریسک همراه است. قیمت سهام نوسان دارد، سود تقسیمی تضمینشده نیست و داشتن دیدگاه بلندمدت ضروری است. تنوعبخشی به پرتفوی و ارتقای سواد مالی همچنان از عناصر کلیدی به شمار میرود.
نگاهی به آینده
اگر این برنامه به مسیر توسعه خود ادامه دهد، عرضههای اولیه میتوانند به ابزاری معمول برای جذب سرمایه تبدیل شوند، نه رویدادی استثنایی.
خوجهیف گفت: «ما نشان دادیم که تقاضای سرمایهگذاران خرد وجود دارد و قابل توجه است. عرضههای اولیه آینده، چه دولتی و چه خصوصی، در محیطی پختهتر انجام خواهد شد.»
در حال حاضر، برنامه عرضه اولیه مردمی نشاندهنده گذار تدریجی به سمت مشارکت گستردهتر مردم در داراییهای اقتصادی ملی است؛ گذاری که شهروندان را از ناظران صرف به بازیگران درگیر در رشد شرکتها تبدیل میکند.