چشم‌انداز سود شرکت‌های اروپایی: برندگان و بازندگان جنگ ایران

اولین فصل انتشار گزارشهای مالی در سال ۲۰۲۶ اهمیتی غیرمعمول دارد.

آگهی

آگهی

شرکتهای اروپایی در ماه جاری و در فضایی که از زمان اخرین راهنمایی آنها به شکل چشمگیری تغییر کرده است، گزارشهای فصلی خود را منتشر می‌کنند: درگیری در خاورمیانه که اواخر فوریه شعله‌ور شد، جهش قیمت انرژی که تورم منطقه یورو را در ماه مارس به ۲.۵ درصد رساند و بانک مرکزی اروپا که اکنون انتظار می‌رود برای اولین بار در سالهای اخیر نرخ بهره را افزایش دهد.

اعدادی که از میانه آوریل روی میز می‌آید، صرفا نشان نمی‌دهد سه‌ماهه اول چگونه گذشت.

این نتایج لحن قیمت‌گذاری بحران از سوی مدیران اروپایی و برآورد آنها از اینکه اوضاع تا کجا می‌تواند بدتر شود را تعیین خواهد کرد.

رشد ۴ درصدی سود؛ اما با یک اما بزرگ

رقم تیتر تا حدی اطمینان‌بخش است.

بر اساس داده‌های ال‌اس‌ای‌جی آی/بی/ای/اس، انتظار می‌رود شرکتهای عضو شاخص استاکس ۶۰۰ به طور متوسط رشد ۴ درصدی سود در سه‌ماهه نخست گزارش کنند؛ چرخشی قابل توجه نسبت به کاهش ۲ درصدی سال‌به‌سال در سه‌ماهه قبل.

انتظار می‌رود درامدها نیز نسبت به مدت مشابه سال قبل ۱.۷ درصد رشد کند؛ ادامه روندی که در هفت مورد از هشت سه‌ماهه گذشته، رشد سود از رشد درامد پیشی گرفته، زیرا تلاش شرکتها برای کاهش هزینه و بازسازی ساختار کسب‌وکارها جواب داده است.

اما این عدد تجمیعی یک شکاف عمیق درونی را پنهان می‌کند. تقریبا تمام بهبود سود از یک بخش واحد می‌آید.

بر اساس داده‌های ال‌اس‌ای‌جی، انتظار می‌رود سود شرکتهای انرژی ۲۴.۹ درصد افزایش یابد؛ در حالی که پس از اختلال جریان نفتکشها در تنگه هرمز بر اثر جنگ، قیمت نفت خام ۵۰ تا ۷۰ درصد جهش کرده است.

اگر این سود بادآورده را کنار بگذاریم، تمام بخشهای دیگر استاکس ۶۰۰ به طور متوسط فقط ۱.۵ درصد رشد سود خواهند داشت؛ رقمی اندکی بالاتر از رکود.

جنگ سود شرکتهای اروپایی را نجات نداد؛ ان را بازتوزیع کرد.

این شکاف مداوم بین رشد سود و رشد درامد، داستانی با ریشه ساختاری است. شرکتهای اروپایی هزینه‌ها را کم کرده‌اند، ترازنامه‌ها را بازسازی و حاشیه سود را چنان فشرده کرده‌اند که سود بتواند از رشد فروش پیشی بگیرد.

جنگ این شکاف را باز هم بزرگتر کرده است.

زمینه کلان: کاهش رشد، افزایش تورم

این درگیری در زمانی دشوار برای مسیر اقتصاد کلان اروپا رخ داده است.

نشره اقتصادی خود بانک مرکزی اروپا هشدار داده که جنگ تا پایان ۲۰۲۶ حدود ۰.۳ واحد درصد از تولید ناخالص داخلی منطقه یورو هزینه خواهد داشت و رشد واقعی امسال را فقط ۰.۹ درصد برآورد کرده است؛ رقمی پایینتر از پیشبینیهای قبلی معادل ۱.۳ درصد.

تیم اقتصاد اروپا در گلدمن ساکس پا را فراتر گذاشته و از زمان آغاز درگیریها، برآورد رشد تولید ناخالص داخلی منطقه یورو را حدود ۰.۷ واحد درصد پایین آورده و همزمان پیشبینی تورم پایان ۲۰۲۶ را حدود ۱.۴ واحد درصد بالا برده است.

در همین حال تورم شتاب گرفته است. تورم سالانه منطقه یورو از ۱.۹ درصد در فوریه به ۲.۵ درصد در مارس جهش کرد؛ عمدتا به دلیل افزایش شدید قیمت انرژی که تورم انرژی را از کاهش ۳.۱ درصدی در فوریه به رشد ۴.۹ درصدی در مارس رساند.

بیل دیواینی، رئیس تحقیقات کلان در بانک آبن امرو، اکنون جهش بیشتر تورم به ۲.۹ درصد در آوریل و بالای ۳ درصد در ماه مه را پیشبینی می‌کند و نسبت به سرریز افزایشی به قیمت مواد غذایی از کانال هزینه کود شیمیایی هشدار می‌دهد.

سناریوی پایه آبن امرو این است که بانک مرکزی اروپا در نشستهای شورای حکمرانی خود در ماههای آوریل و ژوئن به صورت پیشدستانه نرخها را افزایش دهد و نرخ سپرده را به ۲.۵۰ درصد برساند تا از تکرار مارپیچ دستمزد و قیمت مشابه انچه پس از بحران انرژی ۲۰۲۲ رخ داد، جلوگیری کند.

هفته اول: تسویه حساب بخش لوکس

اولین آزمون بزرگ فصل در ۱۳ آوریل و با آغاز گزارش ال‌وی‌ام‌اچ موئت هنسی لویی ویتون رقم می‌خورد و پس از ان، بی‌ام‌و و کرینگ در ۱۴ آوریل و سپس ای‌اس‌ام‌ال هولدینگ و هرمس اینترناشنال در ۱۵ آوریل گزارش می‌دهند.

برای صنعت کالاهای لوکس، پس‌زمینه کلان همزمان از چند جبهه علیه ان چرخیده است.

مدیر مالی ال‌وی‌ام‌اچ، سیسیل کبانیس، در تماس درآمدی ماه ژانویه، خاورمیانه را به طور مشخص به عنوان «محرک رشد قابل توجه» معرفی کرده بود؛ فرضی که اکنون به وضوح بیاعتبار شده است.

بانک امریکا فرض رشد ارگانیک درامد برای بخش اصلی مد و چرم ال‌وی‌ام‌اچ را برای کل سال به فقط مثبت ۲ درصد کاهش داده است؛ در حالی که پیش از آغاز جنگ، این رقم مثبت ۵ درصد بود.

خاورمیانه حدود ۶ درصد از درامدهای این صنعت را تشکیل می‌دهد و در سال ۲۰۲۵ با نرخ ۱۷ درصد رشد می‌کرد.

این بانک اکنون پیشبینی می‌کند درامدهای مارس در این منطقه ۵۰ درصد کاهش یابد و در سه‌ماهه دوم نیز ۲۰ درصد دیگر افت کند؛ اثری پی‌درپی معادل حدود ۲ واحد درصد بر رشد درامدهای این بخش با توجه به نرخ رشد سال قبل.

همزمان، داده‌های بازپرداخت مالیات بر ارزش افزوده شرکت پلنت که مخارج گردشگران در اروپا را رصد می‌کند، از کاهش ۲۵ درصدی در فوریه و ۲۰ درصدی در کل سه‌ماهه اول حکایت دارد؛ یعنی کاهش سرعت ۱۲ واحدی نسبت به سه‌ماهه چهارم.

برای کرینگ، مالک گوچی، چشم‌انداز پیش از جنگ هم رو به وخامت بود. بانک امریکا اکنون انتظار دارد گوچی در کل سال با کاهش درامد مواجه شود.

بی‌ام‌و با مجموعه‌ای متفاوت از فشارها روبه‌رو است. اجماع بازار برای سود هر سهم این شرکت ۲.۹۰ یورو است که به معنای کاهش ۱۴.۲ درصدی نسبت به سال قبل است و اجماع برای درامد ۳۳.۰۲ میلیارد یورو در برابر ۳۳.۷۶ میلیارد یورو قبلی، معادل افت ۲.۲ درصدی است.

این خودروساز مستقر در مونیخ برای سال ۲۰۲۶ کاهش ۱۰ تا ۱۵ درصدی سود پیش از مالیات گروه و حاشیه سود عملیاتی ۴ تا ۶ درصدی در بخش خودرو را پیشبینی کرده که بازتاب فشار همزمان تعرفه‌ها، باد مخالف ارزی و گذار به پلتفرم برقی «نویه کلاس» است.

با این حال عرضه مدل iX3 در اروپا فراتر از انتظارهای داخلی شرکت سفارش جذب کرده است.

مقاومت نیمه‌هادی‌ها در برابر باد مخالف بازار

همه نامهای هفته نخست داستان هشداردهنده مشابهی روایت نمی‌کنند.

ای‌اس‌ام‌ال، شرکت هلندی سازنده ماشینهای لیتوگرافی فوق دقیق که بدون آنها تولید نیمه‌هادی‌های پیشرفته ممکن نیست، برای سه‌ماهه نخست ۲۰۲۶ دامنه درامد خالص ۸.۲ تا ۸.۹ میلیارد یورو با حاشیه سود ناخالص ۵۱ تا ۵۳ درصد را راهنمایی کرده و درامد کل سال ۲۰۲۶ را ۳۴ تا ۳۹ میلیارد یورو برآورد می‌کند؛ رقمی که به معنای رشد حدود ۱۲ درصدی پس از رشد ۱۶ درصدی در ۲۰۲۵ است.

اواخر مارس، شرکت کره‌ای سازنده حافظه، اس‌کی هاینیکس، قرارداد چندساله خرید تجهیزات یووی شدید به ارزش ۷.۹ میلیارد دلار تا سال ۲۰۲۷ را افشا کرد؛ سفارشی که به عنوان بزرگترین سفارش واحد افشا شده در تاریخ ای‌اس‌ام‌ال توصیف شده و بر پایداری ساختاری تقاضای نیمه‌هادی ناشی از هوش مصنوعی تاکید می‌کند.

پرسش اصلی در گزارش ۱۵ آوریل ای‌اس‌ام‌ال این خواهد بود که ایا این تقاضا همچنان به سفارشهای قطعی تبدیل می‌شود یا اینکه عدم قطعیت کلان و تشدید محدودیتهای صادراتی به چین، به تدریج دفتر سفارشها را فرسوده می‌کند.

هفته دوم و سوم: صنعتیها و اولین نشانه از انرژی

در هفته‌های دوم و سوم طیف وسیعتری از شرکتهای صنعتی از جمله لورآل، اسیلو‌رلوکسوتیکا، اس‌اِی‌پی، سفران و سانوفی گزارش می‌دهند و همزمان نخستین نشانه جدی از بخش انرژی نیز با انتشار گزارش سه‌ماهه شرکت ایتالیایی اِنی در ۲۴ آوریل به دست می‌آید.

بخش بالادستی اِنی از نزدیک زیر نظر خواهد بود تا مشخص شود رونق سود در بخش انرژی که داده‌های ال‌اس‌ای‌جی نشان می‌دهد تایید می‌شود یا نه و نیز اینکه ایا اختلال در خاورمیانه بر معرض عملیاتی خود شرکت در منطقه اثری گذاشته است یا خیر.

با معامله نفت برنت بالای ۱۰۰ دلار برای هر بشکه، سهام اِنی از ابتدای سال تاکنون ۴۱ درصد رشد کرده است.

هفته چهارم: بانکها، صنعتیها و انرژی نقشه را ترسیم می‌کنند

هفته پایانی آوریل زمان حساب‌کشی نهادی است.

ایرباس در ۲۸ آوریل فصل را با گزارشهایی آغاز می‌کند که از نظر هرگونه توضیح درباره زنجیره تامین تیتانیوم و مواد کامپوزیتی با دقت رصد خواهد شد.

دفتر سفارش بیش از ۸۷۰۰ فروندی این گروه، حاشیه امن قابل توجهی در برابر ضعف احتمالی تقاضای کوتاه‌مدت شرکتهای هواپیمایی فراهم می‌کند و هدف مدیریت برای تحویل حدود ۸۲۰ فروند هواپیما در سال ۲۰۲۶ رسما همچنان پابرجاست.

پرسش این است که ایا هزینه اجرای این افزایش تولید بالا رفته است یا خیر.

غولهای انرژی در ۲۹ آوریل نوبتشان می‌رسد و بی‌پی و توتال‌انرجیز در یک روز گزارش می‌دهند.

با قیمتهای فعلی انرژی، هر دو گروه در مسیر ثبت یکی از قویترین دوره‌های تولید نقدینگی فصلی خود از زمان حمله روسیه به اوکراین هستند.

بانکهای اروپا: سود بادآورده یا زنگ خطر؟

پرسش بازار این است که چه سهمی از این سود بادآورده صرف بازخرید سهام می‌شود، چه مقدار به سرمایه‌گذاریهای اضافی اختصاص می‌یابد و ایا هیچیک از دو شرکت درباره تدارکات تولید در خلیج فارس راهنمایی پیشرو ارائه خواهند کرد یا نه.

فصل گزارش‌دهی با مهمترین داده سیستمی خود به پایان می‌رسد. تقریبا تمام بانکهای بزرگ اروپایی از جمله بی‌ان‌پی پاریبا، سوسیته ژنرال، دویچه بانک، آی‌اِن‌جی، بانکو سانتاندر و کایشابانک بین چهارشنبه ۲۹ و پنجشنبه ۳۰ آوریل گزارش می‌دهند.

در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵، بانکهای اروپایی به وضوح ستاره فصل گزارش‌دهی بودند؛ به طوری که ۶۹ درصد بیش از برآوردها سود نشان دادند و رشد تجمیعی سود هر سهم حدود ۱۸ درصد بالاتر از انتظارات بود و بر اساس اجماع، بازده حقوق صاحبان سهام این بخش برای ۲۰۲۶ اکنون ۱۳.۱ درصد پیشبینی می‌شود.

جنگ این تصویر را پیچیده کرده است.

افزایش نرخ بهره در آوریل از نظر اسمی به حاشیه سود بهره خالص کمک می‌کند؛ زیرا نرخهای بالاتر، فاصله سودی را که بانکها بین سپرده‌ها و وامها کسب می‌کنند، افزایش می‌دهد.

اما چرخه انقباضی بانک مرکزی اروپا که ناشی از شوک انرژی است و نه تقاضای قوی داخلی، شبح رکودتورمی را زنده می‌کند: افزایش نرخهایی که فعالیت اقتصادی را فشرده می‌کند نه اینکه بازتاب ان باشد.

در چنین شرایطی، با تحت فشار قرار گرفتن مصرف‌کنندگان بدهکار و کسب‌وکارهای پرمصرف انرژی، زیانهای اعتباری می‌تواند افزایش یابد.

این پس‌زمینه برای درامد بهره خالص به شکل معناداری با محیطی که بانکها سه ماه پیش بر اساس ان راهنمایی داده بودند، متفاوت است.

حکمی که بازار منتظر ان است

در مجموع، فصل گزارش‌دهی سه‌ماهه نخست نخستین ازمون استرس سخت برای سنجش تاباوری شرکتهای اروپایی در شرایط درگیری خواهد بود.

اجماع گسترده‌تر تحلیلگران هنوز یک اطمینان خاطر مهم ساختاری عرضه می‌کند: سودهای تجمیعی در حال رشد است و انضباط هزینه‌ها به اندازه‌ای پایدار بوده که حاشیه سود را مثبت نگه دارد؛ حتی در حالی که درامدها کم‌جان مانده‌اند.

اما سود بادآورده انرژی تصویری بسیار شکننده‌تر زیر سطح را پنهان می‌کند.

پرسش عمیق‌تری که این فصل مطرح خواهد کرد، هرچند احتمالا پاسخی برای ان به دست نخواهد داد، این است که ایا اسیبی که جنگ به رشد و اعتماد در اروپا زده موقتی است یا ساختاری.